2015年末，中國電解鋁行業開啟一輪大規模彈性生產，其涉及產能總量超過400萬噸/年，僅次于2008年全球金融危機時期。在行業經歷了一輪較為有效的供給側調整後，今年以來，中國電解鋁市場供需關系顯著改善，鋁價從歷史第二低位9620元/噸一度攀升至13000元/噸上方，企業經營狀況有所改觀。雖然近期國內外鋁價在宏觀風險、游資獲利了結等因素影響下出現持續下滑，但在當前鋁市供需環境下，筆者認為，未來鋁價下行空間仍比較有限，主要基于以下幾方面觀點。
電解鋁復產腳步緩慢 市場潛在增量有限
截至2016年5月，中國實際復產的電解鋁產能規模僅有50萬噸/年，大幅低于市場前期近百萬噸級別的復產預期。而對于下半年計劃重啟的部分電解鋁產能，受資金到位狀況不佳以及電解槽大修等因素，最終實際重啟時間或也將進一步延後，對全年電解鋁產量影響十分有限。
新建產能投放進度緩慢
截至2016年5月，中國新投電解鋁產能約為90萬噸/年，預計下半年市場將有約150萬噸/年產能陸續投產，但考慮到投產時間多數集中在四季度，因此對年內產量貢獻有限。
綜合來看，1~5月，國內新投及重啟產能合計約140萬噸/年，大幅低于市場預期，同時難以抵消2015年超過400萬噸/年的產能削減影響；即便考慮到下半年新投和計劃重啟的電解鋁產能，國內供應增速也將在年內較長一段時間保持較低水平。根據安泰科統計，1~4月，中國電解鋁累計產量為1005萬噸，同比增長0.3%，全年電解鋁產量將創下近十余年來最低增速。
消費平穩增長 庫存大幅持續下降
今年以來，國內電解鋁消費表現較為平穩。建築型材領域呈現出一定區域化差異，傳統型材生產大省廣東受出口影響表現較為乏力，部分鋁加工企業甚至反映訂單較去年同期有所下降；而江西、安徽、廣西、湖南、湖北等省份的鋁型材企業則表現較好，訂單生產情況並無明顯下降。相對型材而言，年初以來鋁板帶企業生產經營情況則表現良好。以河南、山東等省份為首的大型鋁板帶企業，其訂單、開工率都紛紛創下近年來同期最好水平，產品形式以鋁箔坯料、易拉罐身/蓋料以及其他通用鋁板帶為主。根據安泰科統計，2016年1~4月，中國電解鋁表觀消費量為990萬噸，同比增長8.1%；在鋁材出口持續負增長的情況下，中國電解鋁消費取得如此成績實屬不易。
庫存方面，截至5月末，國內主要地區鋁錠庫存合計已跌破50萬噸，處于近年來同期最低水平。與此同時，各地鋁棒庫存也從春節期間的高位暴庫逐漸回歸到正常水平。安泰科認為目前國內電解鋁供應增量比較有限，未來一段時間國內鋁錠庫存或將持續下降，庫存降幅將會超乎大多數人預期。
總體來看，在國內電解鋁消費並未出現超預期增長的情況下，鋁錠庫存持續下降進一步凸顯了此輪電解鋁行業供給側調整的顯著成效。5月26日，安泰科華東現貨鋁錠成交價較當月期貨成交時段升水160元~180元/噸，華南成交價較當月期貨成交時段升水390元~410元/噸，河南成交價較當月期貨成交時段升水130元~140元/噸；國內現貨市場持續數月的高升水局面將在一定程度上對期貨價格構成支撐。
電解鋁成本要素上漲 底部重心有所抬升
2016年以來，受煤炭、燒堿等原材料價格上漲影響，中國電解鋁用電成本和氧化鋁價格顯著回升。根據安泰科統計，截至今年5月，中國電解鋁噸鋁電力成本較年初上漲5.0%，噸鋁氧化鋁成本費用較年初上漲18%，累計折合噸鋁成本上漲約700元。除此之外，近年來電解鋁行業持續虧損，銀行信貸收緊，企業融資成本攀升也在一定程度上抬高了電解鋁企業的生產成本。截至2016年5月，中國電解鋁行業平均噸鋁財務費用約為670元，較今年年初上漲12%。
目前中國電解鋁運行產能中近80%采用自備電，隨著“工業結構調整基金”以及電改配套文件中各項政府性基金的陸續強制征收，預計中國電解鋁企業的生產成本還將進一步上升。在供需趨緊的市場環境下，未來成本重心上升將在一定程度上抬高鋁價底部支撐。
綜上所述，在目前鋁市供需基本面整體向好，成本要素持續上漲等因素影響下，未來國內鋁價仍具備一定上升空間。中國電解鋁企業在經歷一輪艱難的供給側調整後，目前正處于較為健康的市場發展環境，無論是對于重啟產能或者新建投放產能，都應三思謹慎。在當前相對脆弱的宏觀環境下，鋁市回暖來之不易，行業且行且珍惜。
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